Президент Європейського центрального банку Крістін Лагард, колишній міністр фінансів Франції, зіткнеться з незручними питаннями після краху уряду 8 вересня. | Рональд Віттек/EPA Карло Боффа та Йоганна Трік
Фіскальні проблеми Франції поставлять перед президентом Європейського центрального банку Крістін Лагард особливо делікатний виклик на її черговій прес-конференції в четвер.
Окрім останніх рішень Керівної ради, колишньому міністру фінансів Франції доведеться поставити незручні запитання щодо ситуації на її батьківщині. Їй доводиться стикатися зі складним балансуванням, і їй доведеться уникати припущень, що ЄЦБ може “виручити нерозкаяного фіскального грішника”, водночас піклуючись про те, щоб не порушити ринки облігацій, які все ще викликають у Франції “сумніви, ” сказав головний економіст Berenberg Bank Хольгер Шмідінг.
Переважна більшість очікується, що Банк знову збереже свою депозитну ставку на рівні 2 відсотків на основі нових прогнозів, які показують постійні очікування помірного зростання. Ринки вважають будь-яке подальше зниження ставок малоймовірним і вважають, що ставки знову почнуть зростати на початку 2027 року.
Економіст HSBC Фабіо Бальбоні попередив, що Лагард потрібно буде ретельно керувати очікуваннями, оскільки повне скорочення виключень може збільшити витрати на позики в єврозоні, включно з Францією.
“Багато країн Європи стикаються з важкими фіскальними проблемами, особливо Франція, – сказав Бальбоні. “Вони просто не можуть дозволити собі” витрачати більше грошей лише на виплату відсотків.
Ситуація, яку описує Бальбоні, – це те, що економісти називають “фіскальним домінуванням,”, яке виникає, коли центральний банк змушений підтримувати низькі процентні ставки, щоб уряди могли продовжувати позичати. Таке втручання зазвичай призводить до вищої інфляції в короткий термін.
Саме боргові проблеми, більш ніж будь-що інше, повалили уряд Франції в понеділок після того, як прем’єр-міністр Франсуа Байру не зміг отримати достатню підтримку для €44 мільярдів пропонованих скорочень бюджету на наступний рік. Але після того, як спочатку злякався, коли Байру оголосив свій доленосний вотум довіри, інвестори здебільшого стрималися.
Розкид між прибутковістю 10-річних облігацій Франції та Німеччини, який є лідером ринкового стресу, зараз становить 0, 82 відсоткових пункти, що є найширшим показником за весь рік. Але він продовжує нагадувати повільний прокол більше, ніж вибух. Частково це тому, що президент Еммануель Макрон, який призначив ще одного центристського прем’єр-міністра, все ще намагається досягти консенсусу щодо плану скорочення дефіциту, а не призначати нові вибори.
C’est la vie
Це було принизливе літо для Франції, яка завжди порівнювала свою економічну та фінансову силу з Німеччиною. Але оскільки його політика стає все більш паралізованою, а борги зростають, ринки стали сприймати його більше як ровесника Італії. Вперше в цьому столітті витрати Парижа на позики перевищили витрати Риму у вівторок, хоча й лише ненадовго та через технічну примху. Але є побоювання, що зростаючий тягар державного боргу —, який становить понад €3, 35 трильйона —, зробить країну все більш вразливою до фінансової кризи.
Під керівництвом Лагард ЄЦБ надав собі повноваження втручатися в ринки облігацій, якщо він відчуває, що невиправдана волатильність заважає його процентним ставкам працювати належним чином, що він називає трансмісійним механізмом монетарної політики. Він розробив правила використання того, що він називає “Інструментом захисту від передачі” під час пандемії в 2022 році, востаннє, коли інвестори були серйозно налякані розміром дефіциту бюджету єврозони.
Більшість аналітиків, таких як Патрік Санер із Swiss Re та Марко Валлі з UniCredit, кажуть, що поточна ситуація недостатньо серйозна, щоб виправдати використання TPI. Однак немає впевненості, оскільки критерії для втручання через TPI навмисно розпливчасті, що дає ЄЦБ повну свободу дій щодо того, коли і як його використовувати.
Принаймні на папері TPI дозволяє ЄЦБ купувати необмежені суми облігацій країни єврозони в інвесторів за умови, що ринковий стрес є “невиправданим;” що це не ризикує розпалити інфляцію; і що країна не перебуває під процедурою надмірного дефіциту ЄС.
Такі яструби, як голова відділу ринків ЄЦБ Ізабель Шнабель, стверджували, що розмови про використання TPI сьогодні є “надуманими”, оскільки проблеми Paris’ не мають “ширших наслідків для євр ” | Орасіо Вільялобос Корбіс/Корбіс через Getty Images
Останній критерій виключав би Францію, але політики були обережні, щоб не зв’язувати їм руки, кажучи, що ці критерії слугуватимуть лише “вхідними даними для процесу прийняття рішень.
Хтось здогадується, де може бути больовий поріг ЄЦБ. Такі яструби, як голова відділу ринків ЄЦБ Ізабель Шнабель, стверджували, що розмови про використання TPI сьогодні є “надуманими”, оскільки проблеми Paris’ не мають “ширших наслідків для євр ”
“ЄЦБ — було б важко принаймні з точки зору формування більшості в Раді керуючих — використовувати свій новий арсенал, якщо немає ефекту поширення з країни під тиском” на інших у єврозоні, погодився головний економіст групи AXA Жиль Моек.
Більше того, поки немає жодних ознак того, що умови на ринку облігацій дійсно шкодять зростанню: Банк Франції у вівторок підрахував, що французька економіка зросте на поважні 0, 3 відсотка в поточному кварталі.
Однак страх перед тим, що ринки облігацій раптово вийдуть з-під контролю, глибокий. Минулого року голова центрального банку Італії Фабіо Панетта заявив, що ЄЦБ має бути “готовий впоратися з наслідками ” потрясінь, спричинених “зростанням політичної невизначеності всередині країн, ” так само, як зараз переживає Франція.
Розмови про спреди особливо чутливі для Лагард, чий безцеремонний коментар під час пандемії про те, що ЄЦБ “тут не для того, щоб закрити спреди”, ненадовго кинув ринки в паніку. Як сказав економіст Raboresearch Бас Ван Геффен: “Вона більше не зробить цієї помилк ”
Минулого тижня президент ЄЦБ намагався знайти баланс в інтерв’ю Radio Classique, сказавши, що вона дуже уважно спостерігає за спредами “, водночас закликаючи Париж ” організуватись… і навести порядок у своїх державних фінанса “
Джерело інформації: POLITICO EUROPE